小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
近年來由于業(yè)務擴張，紅星美凱龍的財務杠桿水平已上升至歷史高位，負債壓頂、流動性緊張之下，近日其拋出40億定增計劃。
6月4日，紅星美凱龍（601828.SH，01528.HK）發(fā)布2020年非公開發(fā)行A股股票預案，計劃募集不超過40億元資金，用于家居商場建設、家裝平臺系統(tǒng)建設、3D設計云平臺建設和償還公司已有債券等方面。
定增預案公告
其中，紅星美凱龍擬將11.7億元，也就是定增金額中最大的一筆錢用于償還公司債等有息債務，如有剩余可償還銀行借款。
公告顯示，紅星美凱龍欲回購20億規(guī)?！?9紅美02”等公司債，以減少公司利息費用支出，緩解資金壓力，改善資產負債結構。
《小債看市》統(tǒng)計，目前紅星美凱龍存續(xù)債券21只，存續(xù)規(guī)模181.7億元，其中有兩只合計6.68億元債券將于一年內到期；30億元“18紅美01”將于今年11月面臨回售，其短期面臨較大集中兌付壓力。
值得一提的是，2019年5月紅星美凱龍獲得阿里巴巴43.59億元的債券投資。
存續(xù)債券期限分布
值得注意的是，多年來紅星美凱龍的流動資產一直無法覆蓋流動負債，據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，其流動負債是流動資產的1.68倍，可見其資產流動性不足，短期償債能力惡化。
據(jù)公開資料，紅星美凱龍成立于1986年，是國內經營面積最大、商場數(shù)量最多以及地域覆蓋面最廣闊的全國性家居裝飾及家具商場運營商，連續(xù)5年躋身“中國民營企業(yè)500強”前50位。
2015年6月，紅星美凱龍在港交所主板掛牌上市，2018年又在上交所上市，號稱“中國家居零售A+H第一股”。
紅星美凱龍官網
從股權結構上來看，紅星美凱龍的控股股東為紅星控股，持股比例為55.7%，穿透后公司實控人為自然人車建興。
值得注意的是，如上述定增完成后，紅星控股擁有表決權的公司股份占比將由70.38%稀釋為55.98%，但其仍為公司控股股東，車建興也仍為公司實際控制人。
股權結構圖
近年來，紅星美凱龍業(yè)績增長乏力，2019年在營收增長15.66%情況下，凈利潤僅微增0.05%；今年在疫情沖擊下，業(yè)績大幅下降70.08%，同時經營性現(xiàn)金流由正轉負，流出10.6億元。
盈利能力
截至最新報告期，紅星美凱龍的總資產為1254.96億元，總負債765.11億元，凈資產489.85億元，資產負債率60.97%，財務杠桿已升至近年來新高。
財務杠桿水平
《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，紅星美凱龍主要以非流動負債為主，非流動負債占總負債比為67%，債務結構待優(yōu)化。
截止今年一季末，紅星美凱龍有非流動負債510.08億元，其中長期借款199.88億元，同比上升26%；應付債券76.24億元；還有流動負債255.03億元，其中短期借款32.81億元，一年內到期非流動負債96.46億元。
由上述數(shù)據(jù)可以看出，紅星美凱龍一年內的短期債務有129.27億元，但其賬上貨幣資金只有80.64億元，再加上今年經營性現(xiàn)金流呈凈流出狀態(tài)，其自有資金與短債間的資金缺口有50億左右，短期償債風險較大。
如果去除疫情影響，截至2019年年末紅星美凱龍短期債務有131.93億元，而其貨幣資金和經營性現(xiàn)金流之和為113.23億元，現(xiàn)金流也不足以覆蓋短期債務，可以說從2019年開始其流動性就十分緊張。
2017年以來，紅星美凱龍大力舉債長期借款，使得非流動負債迅速攀升，當非流動負債逐步轉化為流動負債時，其賬上資金猛然吃緊，資金不足償債只能通過再融資“借新還舊”。
長期借款迅速攀升
截至2019年年末，紅星美凱龍的有息負債已高達357.05億元，同比上升17%，帶息負債比為49%；另外其綜合融資成本也小幅上升至5.64%。
隨著有息負債飆升，紅星美凱龍的財務費用也逐年增長。
近三年來，紅星美凱龍的財務費用分別為11.32億元、15.33億元和22.6億元，財務費用支出長期處于高位，直接影響到經營業(yè)績，對利潤形成較大侵蝕。
然而，業(yè)績疲軟、負債壓頂、資金緊張之下，就連紅星美凱龍嚴重依賴的外部融資也出現(xiàn)危險信號。
2019年，由于取得借款大幅減少20%，紅星美凱龍籌資性現(xiàn)金流首次由正轉負，凈額由2018年的24.75億元變?yōu)?8.5億元。
籌資性現(xiàn)金流
在外部融資方面，除了借款和債券融資，紅星美凱龍還有1次租賃融資，73次應收賬款融資，14次股權質押，兩次信托融資以及通過旗下三家上市平臺融資。
截至2019年年末，紅星美凱龍授信總額為344.84億元，其中未使用銀行授信為82.59億元，可見其財務彈性一般。
銀行授信情況
另外，紅星美凱龍資產主要集中于投資性房地產，2019年該項指標為851.07億元，占總資產的70%，其中686.33億元用于抵押擔保而受限，受限投資性房地產占比超80%，占比過高不利于資產變現(xiàn)影響流動性。
總得來看，近年來由于業(yè)務迅速擴張，紅星美凱龍的財務杠桿已上升至歷史高位，2019年其流動性緊張現(xiàn)象明顯，而嚴重依賴于外部融資的紅星卻面臨融資受限、渠道不暢的難題，因此上述40億定增對其來說至關重要。
1986年，剛剛20歲的木匠車建新借來600元錢，創(chuàng)辦了自產自銷的手工作坊開始創(chuàng)業(yè)。
兩年后，車建新走出手工作坊，創(chuàng)辦了常州市大成家具門市部，賺到了人生的第一桶金--50萬元。
在完成資本原始積累的同時，車建新也悟出一個道理：在市場經濟條件下，商品最大的利潤空間還是在流通環(huán)節(jié)上，擁有一家像常州百貨大樓一樣的家具城成了他的下一個目標。
紅星美凱龍創(chuàng)始人車建新
1991年，車建新投資100多萬元創(chuàng)辦了當?shù)氐谝患掖笮图揖邔I商場“紅星家具城”，并開始了“前店后廠+連鎖經營”的商業(yè)模式。
此后5年，車建新陸續(xù)在江蘇省內開辦了24家家具連鎖專營點，企業(yè)銷售額從1991年600萬元飆升至1995年的1.5億元。
但在企業(yè)超速成長的背后，大量問題開始顯現(xiàn)。后來車建新下定決心將商場作為渠道平臺，引進工廠和經銷商，自己則靠旱澇保收的租金盈利。
1998年起，紅星家具城開始大量買地、投資房產，并把這種模式迅速復制到國內各大城市。除了購地自建，紅星美凱龍還采用了“委托管理”的方式，與從房產開發(fā)的最初環(huán)節(jié)介入，自己設計、招商和經營管理。
至2003年12月，紅星集團已擁有22家連鎖大市場，營業(yè)面積達120萬平方米，銷售總量突破63億元。
據(jù)官網介紹，截止2019年年末紅星美凱龍經營自營商場已達87家，委管商場250家，以及通過戰(zhàn)略合作經營12家家居商場，分布于全國212個城市。
同時隨著商業(yè)版圖的不斷擴大，車建新的個人財富也達到峰值。
據(jù)公開數(shù)據(jù)，《2019年福布斯全球億萬富豪榜》中車建新排名第436位，財富值為44億美元；以332.3億元身家位列《2019福布斯中國400富豪榜》第64位。
但目前，紅星美凱龍前期快速擴張的弊病逐漸顯現(xiàn)，巨車建新又到了重新調整巨輪方向的時刻。
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