小債看市 
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作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
近年來，和佳醫(yī)療業(yè)績每況愈下，但創(chuàng)始人夫婦卻早已經(jīng)通過減持和質(zhì)押方式套現(xiàn)了巨額資金。
3月24日，中證鵬元公告稱，將和佳醫(yī)療（300273.SZ）主體信用等級由“AA-”下調(diào)至“A”，評級展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負面”，同時將其主體信用等級移出信用評級觀察名單，維持“19和佳S1”、“20和佳S1”債券信用等級均為AAA。
下調(diào)評級公告
公告顯示，和佳醫(yī)療2021年業(yè)績預(yù)計大幅虧損，應(yīng)收款項壞賬風險較高，內(nèi)部控制存在一定缺陷，存在關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金和信息披露不及時、面臨訴訟仲裁及較大流動性壓力等情形。
此前，2月8日中證鵬元已將和佳醫(yī)療主體信用等級列入信用評級觀察名單。
《小債看市》統(tǒng)計，目前和佳醫(yī)療存續(xù)“19和佳S1”和“20和佳S1”兩只債券，存續(xù)規(guī)模有4.8億元，分別將于今年12月和2023年3月到期，公司面臨集中兌付壓力較大。
存續(xù)債券明細
今年3月21日，因關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用未履行審批程序及信息披露義務(wù)、對外擔保未履行審批程序及信息披露義務(wù)，廣東證監(jiān)局對和佳醫(yī)療采取責令公開說明的行政監(jiān)管措施。
此次信用評級被下調(diào)后，和佳醫(yī)療外部融資渠道將減少，其只能通過自身經(jīng)營回款或股東注資償債，公司現(xiàn)金流將加速惡化。
據(jù)官網(wǎng)介紹，和佳醫(yī)療成立于1996年，總部設(shè)在珠海，主營業(yè)務(wù)包括醫(yī)療設(shè)備及醫(yī)用工程、醫(yī)療信息化、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療金融、醫(yī)院整體建設(shè)等五大板塊。
2011年10月，和佳醫(yī)療在深圳創(chuàng)業(yè)板上市，募集資金6.67億元。
和佳醫(yī)療官網(wǎng)
截至2021年9月30日，郝鎮(zhèn)熙、蔡孟珂以及蔡德茂分別持有和佳醫(yī)療11.81%、9.44%和0.52%的股份，二人為夫妻關(guān)系。
2021年12月和2022年1月，郝鎮(zhèn)熙、蔡孟珂分別與北京星之?？萍加邢薰竞炗喒蓹?quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，后者受讓郝鎮(zhèn)熙、蔡孟珂16%股權(quán)以及由此所衍生的所有股東權(quán)益，公司控制權(quán)發(fā)生變更。
值得注意的是，郝鎮(zhèn)熙、蔡孟珂所持和佳醫(yī)療股份的股權(quán)質(zhì)押率分別為92.9%和94.23%，且全部被司法凍結(jié)。
原股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
近年來，和佳醫(yī)療主營業(yè)務(wù)盈利能力偏弱，尤其疫情以來醫(yī)院招投標延后、項目施工放緩，其營收和凈利潤雙雙下滑。
據(jù)《2021年年度業(yè)績預(yù)告》顯示，2021年和佳醫(yī)療歸母凈利潤虧損3.39億元至4.49億元，扣非歸母凈利潤虧損3.69億元至4.69億元。
和佳醫(yī)療稱，受疫情及各地防控政策影響，部分公立醫(yī)院回款逾期，同時其投資建設(shè)的公立醫(yī)院所在地政府財政能力惡化，部分項目回款周期長，資金回籠困難。
歸母凈利潤
截至2021年9月末，和佳醫(yī)療總資產(chǎn)為63.25億，總負債35.26億，凈資產(chǎn)27.98億，資產(chǎn)負債率55.76%。
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，和佳醫(yī)療主要以非流動負債為主，占總債務(wù)的60%。
截至同一報告期，和佳醫(yī)療非流動負債有21.19億元，主要為長期應(yīng)付款，其長期有息負債合計9.15億元。
除此之外，和佳醫(yī)療還有14.07億流動負債，主要為一年內(nèi)到期非流動負債，其短期債務(wù)有11.12億元。
相較于短期債務(wù)，和佳醫(yī)療流動性異常緊張，其賬面貨幣資金余額為2.5億元，現(xiàn)金短債比為0.22，公司面臨較大流動性壓力。
在備用資金方面，截至2020年末，和佳醫(yī)療銀行授信總額為18.06億，未使用授信額度為10.09億元，可見其財務(wù)彈性欠佳。
銀行授信
整體來看，和佳醫(yī)療剛性債務(wù)規(guī)模有20.36億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務(wù)比為58%。
有息負債占比過半，和佳醫(yī)療的財務(wù)費用較高，對公司盈利空間形成嚴重侵蝕。
2018-2021年前三季度，和佳醫(yī)療財務(wù)費用分別為1.48億、1.29億以及7905.09萬元，再加上規(guī)模相當?shù)匿N售費用，其每年期間費用在3-4億左右。
從償債資金來源看，和佳醫(yī)療主要依賴對外再融資，其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過租賃、應(yīng)收賬款、股權(quán)、股權(quán)質(zhì)押等方式融資。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，和佳醫(yī)療應(yīng)收賬款、醫(yī)院整體建設(shè)代墊款對資金形成較大占用。
截至2021年9月末，和佳醫(yī)療應(yīng)收賬款7.62億元，長期應(yīng)收款33.06億元，且公司應(yīng)收賬款、醫(yī)院整體建設(shè)代墊款應(yīng)收對象主要為基層公立醫(yī)院、國有建設(shè)公司，回籠時間較長，且部分應(yīng)收醫(yī)院整體建設(shè)代墊款出現(xiàn)逾期，應(yīng)收款項壞賬風險較高。
可以看出，和佳醫(yī)療整體資產(chǎn)流動性欠佳，且存在一定信用減值損失風險。
總得來看，和佳醫(yī)療業(yè)績巨虧，對債務(wù)和利息保障能力惡化；債務(wù)負擔較重，流動性較為緊張；資產(chǎn)流動性欠佳，應(yīng)收款項壞賬風險較高。
上世紀90年代中期，由于看中醫(yī)療衛(wèi)生領(lǐng)域的市場機遇，郝鎮(zhèn)熙、蔡孟珂夫婦創(chuàng)業(yè)投資專門從事醫(yī)療器械生產(chǎn)、銷售的和佳醫(yī)療。
2011年7月14日，和佳醫(yī)療因“尚有相關(guān)事項需要進一步落實”而被取消IPO審核，但7月26日下午證監(jiān)會網(wǎng)站卻掛出和佳醫(yī)療過會的消息。
從取消上會到重新成功上會，用時僅12天，招股書的內(nèi)容也沒有發(fā)生變化，和佳醫(yī)療被稱為史上最迅猛“二進宮”，引發(fā)媒體質(zhì)疑。
上市后，和佳醫(yī)療陸續(xù)收購了珠海弘陞、四川思迅等公司，增加血液凈化、醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)。
同時，郝鎮(zhèn)熙、蔡孟珂夫婦還投資數(shù)家酒業(yè)相關(guān)公司，目前二人投資創(chuàng)辦的國壇集團已完成投資超20億元，原定于2021年底借殼上市，但目前再無新消息發(fā)布。
2015年，和佳醫(yī)療開始大力開拓融資租賃業(yè)務(wù)和醫(yī)院整體建設(shè)業(yè)務(wù)，布局融資租賃、醫(yī)療投資和醫(yī)用智能工程。
然而，新的布局規(guī)劃使得和佳醫(yī)療在項目前期需一次性投入大量的融資租賃本金和項目建設(shè)本金，高額支出和分期回收存在較大的時間錯位，導(dǎo)致其巨額資金被占用，并存在資金回攏逾期風險。
和佳醫(yī)療原控股東、實際控制人郝鎮(zhèn)熙
另外，康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域也曾是郝鎮(zhèn)熙看好的方向。
2017年底，和佳醫(yī)療第一家康復(fù)醫(yī)院南通和佳國際康復(fù)醫(yī)院開始試營業(yè)，對標愛爾眼科，原規(guī)劃在康復(fù)醫(yī)院盈虧平衡后，開展并購擴建的連鎖業(yè)務(wù)。
但目前，康復(fù)醫(yī)院尚處于虧損狀態(tài)，2020年凈利潤虧損約1726萬元。
近年來，和佳醫(yī)療業(yè)績每況愈下，上市十年間其應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款猛增了8倍，且股權(quán)凍結(jié)、訴訟糾紛不斷。
今年2月，因多起融資租賃售后回租賃合同項下逾期，和佳醫(yī)療及子公司作為原告或申請人涉及的訴訟、仲裁事項金額超3.83億元。
然而，雖然上市公司一地雞毛，郝鎮(zhèn)熙、蔡孟珂夫婦卻早已經(jīng)通過減持和質(zhì)押方式套現(xiàn)了巨額資金。
自2018年以來，郝鎮(zhèn)熙、蔡孟珂夫婦累計減持和佳醫(yī)療股票金額高達3.73億元。（作者微信：littlebond1）
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